Анализ эмитента. Western Digital

Описание бизнеса

Western Digital (WDC) — американская компания с капитализацией порядка $12 млрд. Один из мировых лидеров по производству жестких дисков и прочих устройств для хранения памяти. Выпускаемые компанией устройства поставляются производителям компьютерных систем, а также ряду дистрибьютеров и ритейлеров.

WDC работает в двух сегментах — традиционные носители HDD и SDD, базирующиеся на NAND (флеш) чипах. В I финквартале на первый сегмент пришлось 49,6% выручки, на второй — 50,4%. Western Digital заняла важные позиции на рынке флеш-памяти после покупки SanDisk в 2016 г. Крупнейшими конкурентами Western Digital являются Samsung, Dell EMC и Seagate Technology.

Акции WDC торгуются на NASDAQ и Санкт-Петербургской бирже, а значит, доступны для покупок на ИИС.

Финансовые показатели

Отчетность компании за I финквартал разочаровала инвесторов, спровоцировав обвал в акциях. Чистая прибыль увеличилась на 25% относительно аналогичного периода годом ранее, до $511 млн. Выручка после замедления прироста в прошлые периоды перешла к снижению на 3% и составила $5,03 млрд. Выручка и прибыль на акцию (eps) не дотянули до консенсус-оценки аналитиков.

На графике чистой прибыли в формате «предыдущие 12 мес.» в последние годы не наблюдается устойчивого тренда.

Источник: Reuters

Если посмотреть на финансовые показатели в рамках сегмента NAND, то тут тренд на рост выручки очевиден. Однако в последние 12 мес. рынок FLASH-чипов перешел к снижению, что отразилось на стоимости соответствующих решений. Новая стадия цикла негативно сказалось на валовой марже (рентабельности продаж) предприятия, заставив его пересмотреть прогноз по eps на текущий квартал в негативную сторону. Еще один фактор риска — более дешевые решения NAND заменяют традиционные носители, которые являются вторым сегментом бизнеса WDC.

В ходе презентации для инвесторов компания указала на диверсифицированность бизнеса. Это не мешает прогнозировать аналитикам Reuters 49% сокращение eps и 14% сокращение выручки в ближайшие 12 мес.

Дивиденды и финансовая устойчивость

Western Digital устойчиво генерирует позитивные свободные денежные потоки (FCF, операционные потоки минус капзатраты). Запасы «кэша» и краткосрочных инвестиций составляют около $5 млрд при общем объеме активов $29,2 млрд. FCF позволяют компании выплачивать дивиденды, хотя байбеков она сейчас не проводит.

Динамика FCF в разрезе «предыдущие 12 мес.»

Источник: Reuters

Дивидендная доходность акций Western Digital составляет 4,4% годовых. Солидный показатель достигнут преимущественно за счет просадки бумаг. Среднегодовой прирост дивидендов на акцию за последние 5 лет составил 15%. При этом уровень выплат из чистой прибыли равен 29%, что позволит компании примерно поддерживать уровень выплат, несмотря на изменения бизнес-цикла. Существует «сигнальная теория», удерживающая предприятия от резкого сокращения дивидендов, так как подобные шаги принято считать признаком тяжелого финансового положения.

Соотношение долг/собственный капитал WDC составляет 97%, превышая 85% медиану по группе сопоставимых компаний и условный теоретический порог в 70%. На рынке обращается около $3,47 млрд облигаций компании, однако, большая часть погашений запланирована на 2024 и 2026 гг. Так что балансовые показатели пока особой угрозы для дивидендной политики не создают.

Прогноз по дивидендным выплатам от Reuters

Сравнительная оценка

Согласно рыночным мультипликаторам, Western Digital торгуется «дешевле» медианных значений по группе сопоставимых компаний. К примеру, показатель EV/EBITDA равен 3,5 при медиане в 6,8.

Форвардные мультипликаторы WDC (с учетом ожидаемых доходов) также заметно ниже медианных значений.

Для подтверждения адекватности оценки по мультипликаторам посмотрим на финансовые показатели компании. Рентабельность собственного капитала WDC (ROE, чистая прибыль/ собственный капитал) равна 17,2% при медиане в 28%. Операционная маржа равна 17,5% по сравнению с 19%. Согласно прогнозу Reuters, на ближайшую пятилетку ожидается сокращение прибыли на акцию (eps) на 2,7% среднем в год.Таким образом, сравнительно (и абсолютно) низкие значения мультипликаторов оправданы достаточно слабыми фундаменталиями.

Вывод

Western Digital столкнулась с циклическими проблемами на рынке флеш-памяти, что сказалось на рентабельности продаж компании. Согласно сравнительным мультипликаторам, акции WDC формально выглядят недооцененными. Медианный таргет аналитиков по WDC на 12 мес. составляет $59. Исходя из этого критерия, бумаги торгуются с почти 30% дисконтом к некой условно-справедливой фундаментальной оценке. Тем не менее, слабые перспективы динамики прибыли на акцию, могут оказать давление на бумаги. Для среднесрочных покупок ждала бы хотя бы $36, чуть выше минимума 2016 г.

График Western Digital c 2014 года, таймфрейм недельный

БКС Брокер